ROE（股東權益報酬率）
ROE（Return on Equity）是衡量公司運用股東資金的效率，反映「股東每投入 1 元，公司賺了多少錢」。巴菲特曾多次表示，ROE 是他選股最重視的指標之一。
ROE = 稅後淨利 ÷ 平均股東權益 × 100%
平均股東權益 = (期初股東權益 + 期末股東權益) ÷ 2
💡 淨利是「期間數」（全年累積），股東權益是「時點數」，取期初與期末平均才能對齊。當年有增資、減資的公司，簡化版（只用期末淨值）偏差可達 30%+。
| ROE | 評估 | 說明 |
|---|---|---|
| < 8% | 偏低 | 獲利能力弱，可能不如放定存划算 |
| 8% – 15% | 普通到良好 | 多數穩健傳產、金融股的範圍 |
| 15% – 25% | 優良 | 具競爭優勢，是存股與價值投資優質目標，如聯發科、瑞昱、台達電 |
| > 25% | 卓越 | 護城河深厚，台積電、信驊等龍頭長年維持此水位 |
ROA（資產報酬率）
ROA（Return on Assets）衡量公司利用所有資產（包含負債資金）的整體獲利效率，排除了財務槓桿的影響。
ROA（標準版）= [稅後淨利 + 利息費用 × (1 − 稅率)] ÷ 平均總資產 × 100%
ROA（簡化版）= 稅後淨利 ÷ 總資產 × 100%
💡 標準版加回「利息費用」，是因為 ROA 衡量「全部資產」的回報，需將債權人應得的利息還原。高負債產業（如金融、航運）用簡化版會嚴重低估實際資產效率。
| ROA | 評估 |
|---|---|
| < 3% | 偏低（資本密集型行業常見，如航運、半導體製造（晶圓代工）、電信、公用事業） |
| 3% – 8% | 普通，多數工業/製造業水準 |
| > 8% | 良好，資產使用效率高（輕資產、高毛利行業） |
ROE vs ROA 的關鍵差異
| 指標 | 分母 | 包含負債資金？ | 適用場景 |
|---|---|---|---|
| ROE | 股東權益（淨值） | 否（只看自有資本） | 股東視角，評估自有資本效率 |
| ROA | 總資產（含負債） | 是 | 公司整體效率，跨公司比較時更公平 |
💡 若 ROE 高但 ROA 低，代表公司透過大量借款（財務槓桿）拉高股東報酬，而非靠本業競爭力。高槓桿在景氣好時放大獲利，景氣差時則可能使公司陷入財務危機。
杜邦分析（DuPont Analysis）
ROE 可分解為三個驅動因素，稱為「杜邦分析」，有助於了解 ROE 高的根源：
ROE = 淨利率 × 資產周轉率 × 財務槓桿
= (淨利 ÷ 營收) × (營收 ÷ 總資產) × (總資產 ÷ 淨值)
| 驅動因素 | 意義 | 強化方式 |
|---|---|---|
| 淨利率高 | 高毛利、有定價能力 | 提升產品溢價（如品牌、技術） |
| 資產周轉率高 | 資產使用效率佳 | 提升銷售速度、降低庫存 |
| 財務槓桿高 | 善用借款放大報酬 | 借款擴大投資，但風險同步放大 |
連續高 ROE 的選股邏輯
連續 5~10 年 ROE 維持在 15% 以上的公司，代表其競爭優勢並非偶然，而是結構性的護城河（Moat）。這是巴菲特選股框架的核心標準，在台股同樣適用。
⚠️ 高 ROE 需確認來源：(1) 大量庫藏股買回（減少淨值）；(2) 高財務槓桿（借錢放大）。兩者皆可推升 ROE，但不代表本業競爭力提升。建議搭配 ROA 與負債比一起評估：若 ROE 高但 ROA 低、負債比偏高，需留意槓桿風險而非單純以 ROE 判斷優劣。